鈷銅周期來了，洛陽鉬業(yè)開始狂飆

*近，小金屬徹底瘋了。

洛陽鉬業(yè)表現(xiàn)不俗。截至2025年3月10日，洛陽鉬業(yè)A股收盤價(jià)為7.81元，近5日漲幅達(dá)14.18%，H股漲幅亦超過7%。

之所以，洛陽鉬業(yè)受資金認(rèn)可，有以下幾點(diǎn)因素：

1、業(yè)績超預(yù)期。公司發(fā)布2024年業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤128-142億元，同比大增55%-72%，扣非凈利潤增速更高達(dá)99%-121%。

核心驅(qū)動(dòng)為銅鈷產(chǎn)銷量的大幅增長：2024年銅產(chǎn)量65萬噸（同比+55%）、鈷產(chǎn)量11.4萬噸（同比+106%），均遠(yuǎn)超年初指引上限，疊加銅價(jià)同比上漲約6.4%，量價(jià)齊升推動(dòng)利潤釋放。

此外，Q4單季凈利潤45-59億元，環(huán)比增長58%-108%，顯示產(chǎn)能爬坡效率顯著。

2、產(chǎn)能擴(kuò)張。公司的剛果（金）TFM和KFM礦山產(chǎn)能持續(xù)突破。

其中，TFM混合礦項(xiàng)目5條生產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，年產(chǎn)能達(dá)45萬噸銅+3.7萬噸鈷；KFM二期勘探進(jìn)展順利，2月陰極銅產(chǎn)量創(chuàng)單月歷史新高，磨機(jī)日處理量穩(wěn)定在2萬噸以上，技術(shù)攻關(guān)提升回收率和成本控制能力。

3、情緒催化。近期國內(nèi)對(duì)鎢、鉍、鉬等金屬的出口管制政策引發(fā)市場對(duì)稀缺資源價(jià)值的重估，疊加全球銅供需偏緊預(yù)期強(qiáng)化（新能源、AI算力、電網(wǎng)投資推動(dòng)需求，供給端資本開支不足限制產(chǎn)能釋放），共同推升板塊估值。

那么，洛陽鉬業(yè)的基本面如何，又會(huì)走得更遠(yuǎn)嗎？

洛陽鉬業(yè)的業(yè)務(wù)涵蓋銅、鈷、鉬、鎢、鈮、磷等多種金屬的采掘、加工及貿(mào)易。根據(jù)2024年三季度數(shù)據(jù)，洛陽鉬業(yè)營收結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“貿(mào)易為主、礦業(yè)支撐”特征：

在金屬貿(mào)易方面，洛陽鉬業(yè)通過全資子公司IXM（全球前三金屬貿(mào)易商）實(shí)現(xiàn)全球化布局，覆蓋80+國家，2024年實(shí)物貿(mào)易量超400萬噸。

該板塊雖毛利率低（約5%），但通過期現(xiàn)結(jié)合對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，并為礦業(yè)板塊提供市場信息與銷售渠道。

而礦業(yè)采掘方面是公司的核心利潤來源。銅鈷業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)超70%毛利，依托剛果（金）TFM/KFM、中國鉬鎢礦、巴西鈮磷礦等*資源，毛利率高達(dá)47%。

對(duì)于礦產(chǎn)企業(yè)來說，資源稟賦極為重要：

洛陽鉬業(yè)控制著全球約25%的鈷資源，擁有剛果（金）TFM和KFM兩大*銅鈷礦，以及中國三道莊鉬鎢礦等優(yōu)質(zhì)資源，資源儲(chǔ)備豐富且品位較高。

在銅鈷上，TFM+KFM銅資源量4510萬噸、鈷824萬噸，可支撐80-100萬噸/年銅產(chǎn)能，居全球前十。

在鉬鎢上，三道莊鉬鎢礦儲(chǔ)量150萬噸鉬+70萬噸鎢，鉬產(chǎn)量全球前七。

在鈮磷上，巴西鈮礦儲(chǔ)量480萬噸（全球第二），磷肥年產(chǎn)能120萬噸（巴西第二）。

另外，成本對(duì)于礦產(chǎn)企業(yè)也較為重要。

公司通過技術(shù)投入和精細(xì)化管理，降低了生產(chǎn)成本。例如，TFM礦的現(xiàn)金成本約為1.8美元/磅，低于行業(yè)均值2.5美元/磅。

在這樣的條件下，公司的財(cái)務(wù)也很健康。

除了這次業(yè)績超預(yù)期，2024年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流預(yù)計(jì)超200億元，支撐擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃（TFM三期、KFM二期需資本開支約30億美元）。公司的長期借款占比70%，平均融資成本4.2%，低于行業(yè)平均5.5%。

對(duì)于未來，我們認(rèn)為洛陽鉬業(yè)還將“量利齊升”。

1、銅鈷繼續(xù)放量。

銅：2025年產(chǎn)量指引60-66萬噸，2028年目標(biāo)80-100萬噸（較2024年增長23%-54%），躋身全球前五大銅生產(chǎn)商。

鈷：受益新能源汽車需求（預(yù)計(jì)2030年鈷需求CAGR11%）2025年產(chǎn)量10-12萬噸，全球市占率超30%。

2、價(jià)格上漲、成本下降

剛果（金）NziloII水電站投產(chǎn)后，電力成本有望下降15%-20%。銅有漲價(jià)的預(yù)期，銅價(jià)若維持9000美元/噸以上，每上漲10%將增厚凈利潤約20億元。

總之，洛陽鉬業(yè)憑借“礦山+貿(mào)易”模式、*資源儲(chǔ)備及成本優(yōu)勢，已進(jìn)入量價(jià)雙擊的業(yè)績釋放期。

短期受益于產(chǎn)能釋放與銅價(jià)高位，長期依托新能源金屬布局，先看到2000億市值。